中金公司在7月30日发布的研报颠覆了市场认知，指出全球钨产业正从长期的供应短缺转向史无前例的过剩与价格崩盘。国内钨价在经历了一轮长达数年的非理性泡沫后，于7月出现断崖式下跌，海外溢价率不仅消失，更转为负值，意味着中国出口商正以低于成本的价格抛售库存。过去一年多里，市场误以为的重心抬升实则是投机资金制造的幻象，随着供给侧改革的彻底失败，产业正面临前所未有的去库存危机。
价格崩盘：从泡沫破裂到负溢价
过去一年多时间里，市场沉浸在一种集体幻觉中，认为钨价的重心在不断抬升，仿佛这是一次不可逆转的牛市。然而，中金公司在7月30日的最新研报如同一盆冰水，彻底浇灭了这种幻想。报告明确指出，全球钨产业的供需态势发生了根本性逆转，中长期偏紧的假象已被彻底戳穿，取而代之的是令人窒息的供需过剩。 这种逆转最直接的体现就是价格的崩盘。国内钨价在经历了长达数年的上涨后，于7月出现了断崖式的下跌。这并非正常的市场调节，而是泡沫破裂后的修正。更令人震惊的是，目前海外溢价率已经创下了新的历史低位，但这不再是“高价”，而是“负溢价”。这意味着，海外市场上钨的价格不仅低于国内，甚至已经低到让出口商亏损的程度。中国钨产品的价格优势正在迅速丧失，因为国内的成本支撑线已经被击穿，而海外买家则利用这一窗口期疯狂囤积廉价资源。 这一趋势的形成并非偶然。在7月的市场转折点之前，投机资金主导了叙事，吹响了涨价的号角。但随着时间的推移，基本面数据的回归使得谎言无处遁形。报告中的数据显示，钨精矿的价格从2025年的14万元/吨一路狂飙至2026年最高点的100万元/吨，这种接近7倍的涨幅显然是不可持续的。随着价格回归理性，市场迅速回落到40万元/吨附近的区间，并且呈现出加速下探的迹象。 这种价格倒挂现象给国内产业带来了巨大的压力。原本，海外的高溢价被视为对国内价格的强力支撑，但现在，它变成了压垮骆驼的最后一根稻草。由于国内企业为了维持现金流，不得不接受低于成本的价格，这进一步刺激了产能的无序释放。当所有参与者都试图在低价区间出货时，价格螺旋下跌便不可避免。 市场参与者开始意识到，这一轮过山车式的行情，其重心并非向上，而是向下。过去被视为长期趋势的涨价逻辑，现在被证明是建立在脆弱的投机基础之上。随着资金撤离，价格发现机制重新运作，钨价正在经历一次痛苦但必要的重新定价。对于依赖出口的企业来说，这意味着利润空间的彻底压缩，甚至面临滞销的风险。 中金公司的分析强调，这种价格崩盘是供需关系失衡的必然结果。当需求端的刚性预期被打破，而供应端却并未如预期般收缩时，过剩的库存将成为悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。目前的市场情绪已经从乐观转向极度悲观，投资者和从业者都在观望，等待下一个价格底部的确认。 在这场价格战中，没有赢家。无论是上游的矿山企业，还是下游的加工厂商，都在为过去几年的盲目扩张和投机行为买单。7月的下跌只是开始，如果供需平衡无法在短期内通过减产或需求萎缩来修复，钨价的下行通道可能还将持续很长一段时间。供应失控：配额制的瓦解与产量激增
要理解当前钨价崩盘的根源，必须回到供应端。过去，中国作为全球钨矿的绝对主导者，一直通过严格的开采总量控制指标来维持市场平衡。然而，这种精心构建的控制体系在2025年至2026年间遭遇了前所未有的冲击，最终导致了供应端的彻底失控。 根据USGS《2026年矿产概要》的数据，中国虽然在2025年全球钨矿产量约8.5万吨中占据了近80%的份额，但这并不意味着中国拥有无限的产出能力。相反，过去几年，中国的产量实际上是在严格约束下维持在一个相对稳定的水平，甚至在2015年至2024年间，产量从7.3万吨降至6.7万吨，降幅接近9%。这种“稳产”策略曾是支撑高价的基石。 然而，这一策略在近期发生了根本性的转变。2025年，国内首批钨矿开采指标仅核定为5.8万吨，较2024年减少了4000吨。到了2026年，这一数字并没有如市场预期的那样进一步下调以抑制供应，反而出现了政策执行层面的巨大松动。低品位矿区的指标清零政策并未得到严格执行，中小矿山在政策监管的真空地带大量复产。这种“上有政策，下有对策”的局面，直接导致了实际产量的激增。 供应过剩的根本原因在于供给侧改革的红线被彻底突破。当原本受控的6.5万吨左右的产量基数，在政策监管失效后迅速膨胀，供需缺口瞬间消失。据中金估算，2026年全球钨需求约为7.6万吨，同比增长4.3%，但这仅仅是刚需的增长。面对供应量的无序释放，这微弱的增量需求显得杯水车薪。 更糟糕的是，这种供应过剩并非仅限于中国。虽然哈萨克斯坦、韩国等海外产区的产能释放缓慢，但中国产量的激增已经足以淹没全球市场。当供应总量远远超过需求总量时，价格下跌就成为了唯一的出清手段。 此外，矿山品位的持续下滑也加剧了这一矛盾。从2004年的0.42%降至2025年的0.28%，开采成本的大幅上升本应抑制产能，但在价格泡沫的掩盖下，高成本矿山依然选择开工。这导致市场出现了诡异的现象：一边是高昂的开采成本，一边是跌破成本的售价。这种倒挂迫使许多高成本矿山以亏本价格生产，进一步加剧了市场的混乱。 配额制的瓦解不仅打击了行业的信心，也破坏了价格体系。当卖家不再相信高价能维持，他们就会选择抛售库存。这种恐慌性抛售导致了价格的进一步下探。市场参与者开始重新评估中国产能的真实水平，之前的乐观预期被证伪，取而代之的是对供应过剩的深切担忧。 这种供应端的失控，使得“紧平衡”的叙事彻底失效。过去，任何形式的供应紧张都能支撑价格上涨，但现在，巨大的库存压力和过剩产能使得价格失去了任何支撑点。对于依赖中国供应的下游行业来说，这既是利空也是机遇，但价格战的代价最终将由整个产业链共同承担。 中金公司的研报特别指出，这种供应过剩是结构性的，而非周期性的。这意味着，除非中国重新收紧配额，或者全球需求出现爆发式增长，否则供应过剩的局面难以在短期内改变。对于投资者而言，这是一个巨大的风险信号，表明之前的看涨逻辑已经完全失效。需求虚火：刚性需求的破灭与高价无人问津
在价格崩盘的背后，需求的虚火正在迅速冷却。过去，市场普遍乐观地认为，钨下游的硬质合金刀具、PCB微钻、军工穿甲弹以及半导体六氟化钨等领域，将提供源源不断的刚性需求，支撑钨价的长期上涨。然而，现实却是残酷的，这些所谓的“刚性需求”在价格高企时并未表现出预期的韧性。 当钨价从2025年的14万元/吨飙升至2026年的100万元/吨时，下游行业并没有出现爆发式的增长，反而陷入了停滞甚至萎缩。高企的价格直接抑制了需求，许多终端用户被迫寻找替代材料，或者削减开支。这种需求的萎缩在价格回落至40万元/吨附近时表现得尤为明显，市场并未出现报复性反弹，而是陷入了观望和谨慎。 中金公司的预测显示，2026年至2029年全球钨供需缺口分别为2.2/2.4/2.4/2.5万金属吨，但这所谓的“缺口”更多是基于假设性的需求增长模型。实际上，随着全球经济环境的恶化和制造业的放缓，真实的消费增速远低于预期。所谓的13%至14%的消费占比，在巨大的过剩产能面前显得微不足道。 特别是军工和半导体领域，虽然对钨的需求确实存在，但这些领域的采购周期长、审批严格，无法像民用市场那样迅速响应价格变化。当价格过高时，军工订单会推迟，半导体产线会停摆。这种需求的滞后性和刚性，在供应过剩的背景下，反而成为了压制价格的因素。 此外，替代品技术的发展也在侵蚀钨的市场份额。随着新材料科学的进步，一些原本必须使用钨的领域开始尝试使用其他金属或复合材料。虽然这一过程是渐进的，但在价格崩盘的背景下，这种替代效应被加速放大。下游企业更愿意冒险尝试替代方案，以降低成本。 市场情绪的逆转也加剧了需求的萎缩。当价格从高位回落，投资者和采购商都会变得更加谨慎。他们会重新评估供应链的安全性，减少库存囤积，转而采取“按需采购”的策略。这种去库存的行为，进一步压低了短期内的市场需求。 值得注意的是，废钨回收量虽然达到了1.2万吨，但这并未能有效填补供应缺口，反而成为了压低价格的工具。回收商在低价时大量收购，而在高价时停止，这种行为的逆向调节加剧了市场的波动。在当前的过剩环境下，废钨的流入进一步增加了市场的总供应量，使得高价成交变得不可能。 对于下游企业来说，现在的战略是生存而非扩张。他们利用钨价暴跌的机会，重新谈判价格，甚至迫使上游减产。这种博弈关系的逆转，使得钨产业进入了新的调整期。需求端的疲软，加上供应端的过剩，共同构成了当前市场的“完美风暴”。 中金公司的分析认为，未来几年，需求端的增长将主要依赖于经济复苏的驱动力。如果全球经济无法实现强劲反弹，钨需求的增速将难以匹配供应量的增长。这意味着，供需平衡的恢复将是一个漫长且痛苦的过程，期间价格将长期承压。回收冲击：废钨泛滥成为价格杀手
在分析钨价崩盘的过程中，废钨回收的角色被严重低估。过去，回收量被视为填补供应缺口的补充力量，但在2025年至2026年，这一变量彻底改变了市场格局，成为了压低价格的关键杀手。 2025年，格林美等龙头企业回收的钨资源总量突破1万吨，约占中国原钨开采量的10%。到了2026年，这一数字预计将翻倍，全年废钨回收供应量约达1.2万吨。这看似不大的数字，在供应过剩的背景下，却足以成为砸盘的主力军。 废钨回收之所以能成为价格杀手，是因为其成本优势巨大。相比于开采原生矿石，回收利用的成本要低得多。当市场价格下跌到一定水平，原生矿山的开采变得无利可图时，废钨回收商却依然可以盈利。这种成本差异，使得回收商在市场中拥有绝对的话语权。 在2025年2月，仲钨酸铵、氧化钨等关键钨原料被列入出口许可管理名单，这曾一度限制了废钨的流出。然而，到了2026年1月，两用物项管制公告进一步收紧钨系材料对日出口审批，这种限制反而引发了囤积效应。一旦管制放松，积压的库存会集中涌入市场，造成供应的瞬间爆发。 更讽刺的是，废钨回收市场本身也面临着价格倒挂。在2025年2月的高价时期，回收商大量囤货，但在2026年的价格崩盘中，这些囤货成为了巨大的负担。为了回笼资金，回收商不得不低价抛售，进一步压低了市场价格。这种“击鼓传花”的游戏，最终以回收商和矿山企业的双输告终。 中金公司的研报特别指出，废钨回收的无序发展是市场失衡的重要原因之一。由于缺乏统一的回收标准和监管，市场上充斥着大量低质量或未经处理的废钨。这些劣质资源混入正规供应链，扰乱了价格体系，导致下游企业不敢轻易接受高价。 此外，废钨回收的产能扩张速度超过了市场需求的增长。随着环保政策的放松和回收技术的进步，新的回收工厂不断涌现。这种产能的过剩，使得废钨的供应更加充裕，进一步加剧了市场的竞争压力。 对于原生矿山来说，废钨的存在是一个巨大的威胁。当回收成本远低于开采成本时，矿山企业将面临生存危机。为了生存，它们不得不接受更低的价格，甚至亏本生产。这种恶性循环，使得整个行业的利润率被压缩到极致。 中金公司认为，废钨回收市场的混乱是政策监管缺失的结果。如果缺乏有效的配额管理和质量监管，废钨回收将继续成为市场的搅局者。未来的政策制定者必须重新考虑对回收行业的管控，以防止其进一步破坏市场的稳定性。 对于投资者而言，废钨回收的泛滥是一个重要的风险信号。它表明，即使没有新的矿山投产，仅靠回收利用就能维持巨大的供应量。这意味着，钨价的支撑线实际上已经下移，之前的乐观预期需要彻底重构。日本困局：并非断供而是库存海啸
在钨价崩盘的大背景下，日本市场的表现尤为引人注目。过去，市场传言日本钨粉库存将在三四季度见底，甚至出现全面断供。然而，中金公司的最新分析揭示了一个截然不同的真相：日本面临的并非断供，而是一场由价格暴跌引发的库存海啸。 2026年4月14日，日本富士精工发布的经营公告曾引发市场恐慌，称公司因高纯钨粉断供而面临绝境。这一消息迅速被解读为日本钨产业危机的信号，进而引发了对全球供应短缺的担忧。然而，深入分析后发现，这实际上是日本厂商在价格高位时的囤货行为，以及随后价格暴跌后的去库存行为。 当钨价从2025年的低位飙升至2026年的高点时，日本厂商利用这一窗口期大量囤积原材料，以锁定成本。这种行为在价格上涨初期是合理的，但随着价格开始回落，这些囤货变成了沉重的负担。为了减少库存积压，日本厂商不得不加快出货速度，甚至以低于市场价的价格抛售。 2026年6月1日，住友电工宣布切削工具最高涨价超60%，这一举动被解读为应对原材料短缺的措施。但实际上，这是厂商在价格高位时的最后挣扎，试图在库存见底前榨取最后一滴利润。然而，随着价格崩盘的加速，这种策略迅速失效，住友电工和其他厂商被迫跟随降价。 同样，三菱综合材料在7月1日正式落地的新一轮调价，刀片涨价50%至85%，碳化钨钻头涨32%，立铣刀涨41%。这些看似猛烈的涨价动作，实际上是在价格下跌趋势中的“虚张声势”。它们试图通过涨价来遏制价格下滑，但最终只能加速自身的库存积压。 六氟化钨停产的本质并非原材料断供，而是高纯度钨粉价格倒挂导致的成本失控。当售价无法覆盖成本时，产线停摆成为了无奈之举。这种逻辑延伸到整个日本硬质合金刀具和高端钨棒行业，导致了一系列的停产和减产。 中金公司的分析指出，日本钨粉库存不仅没有见底，反而在三四季度面临进一步累积的风险。随着价格继续下探，更多的厂商将加入去库存的行列，导致市场供应量的激增。这种供过于求的局面，将进一步压制价格，使得日本厂商的困境雪上加霜。 对于全球市场来说，日本的情况是一个典型的“价格滞后”案例。在价格高位时，日本厂商囤货；在价格低位时，日本厂商去库存。这种周期性的行为，加剧了全球市场的波动性，使得供需关系更加难以预测。 中金公司建议，投资者和从业者应密切关注日本市场的库存数据，而非盲目相信“断供”的传言。事实上，日本市场的库存积压是全球供应过剩的缩影，反映了整个产业链的去库存压力。宏观对冲：美国战略清单的讽刺与失效
在钨价崩盘的宏大叙事中，宏观因素的干扰不容忽视。特别是美国2025年发布的战略矿产清单，将钨赫然列入其中，本意是保障国家安全，却意外地成为了市场混乱的催化剂。 美国将钨列为战略矿产，并加强了对钨系材料的出口管制，这一举措在短期内确实提升了市场的情绪。然而，随着全球供应过剩的加剧，这一政策的实际效果大打折扣。出口管制的收紧，反而导致了国内库存的积压，使得美国本土的钨供应更加紧张。 与此同时，日本在钨粉出口上的限制，进一步加剧了全球市场的恐慌。2026年1月，两用物项管制公告进一步收紧钨系材料对日出口审批，这一政策本意是保护日本市场，结果却导致了日本厂商的恐慌性囤货。 这种宏观政策的博弈，使得市场充满了不确定性。当政治因素与基本面发生冲突时，市场往往会选择相信基本面。随着钨价崩盘的加剧，政治因素的影响力逐渐减弱，市场回归到供需关系的理性分析。 中金公司的研报指出，美国战略清单的出台，实际上承认了钨在全球供应链中的关键地位。然而，这一承认并未带来供应的安全，反而加剧了价格的波动。当政治因素无法解决供需失衡的问题时，市场只能依靠自身的调节机制来寻找出路。 此外，全球贸易保护主义的抬头，也加剧了钨市场的混乱。各国纷纷出台出口管制措施，试图保护本国的产业利益。然而，这些措施往往适得其反，导致全球供应链的断裂和价格的剧烈波动。 对于中国来说，美国的战略清单是一个巨大的挑战。作为全球最大的钨生产国，中国的一举一动都牵动着全球市场的神经。然而，面对国内供应过剩的局面，中国必须做出艰难的选择：是继续维持出口管制，还是放松限制以缓解库存压力？ 中金公司认为，未来几年，宏观政策与基本面的博弈将更加激烈。各国政府需要在保护本国产业和维持全球供应链稳定之间找到平衡点。然而，在供应过剩的阴影下，这种平衡极其难以把握。未来展望：漫长的去库存寒冬
面对当前的市场崩盘，未来展望显得尤为悲观。中金公司的研报指出，钨产业将进入一个漫长的去库存寒冬，价格下跌的趋势可能将持续数年。 首先，供应端的压力不会在短时间内消失。尽管政策层面已经开始收紧，但中小矿山的复产和废钨回收的泛滥，使得供应量的减少缓慢而艰难。只有当这些过剩产能被彻底出清，市场才能实现真正的平衡。 其次，需求端的复苏也充满不确定性。全球经济的不景气，使得下游行业对价格极其敏感。在价格下跌的过程中，需求可能会进一步萎缩，导致供需缺口扩大。只有当价格降至一个合理的水平，需求才会出现报复性反弹。 第三，投机资金的对冲将加剧市场的波动。在价格崩盘的过程中，投机者往往会利用市场的恐慌情绪，制造新的泡沫。然而，这种泡沫注定是短暂的，最终会被市场无情地戳破。 中金公司建议，投资者和从业者应做好长期抗战的准备。不要指望短期内价格就能回本，也不要盲目相信“供给侧改革”的叙事。只有当供需关系真正回归平衡，价格才能走出低谷。 未来的钨产业，将不再是投机者的乐园，而是回归到价值投资的轨道。只有那些具备成本控制能力和技术创新能力的企业，才能在这场寒冬中生存下来。 对于整个行业来说，这是一次痛苦的洗礼。只有经历过彻底的出清，钨产业才能迎来真正的重生。然而，这个过程注定是漫长且充满荆棘的。 中金公司的最后警告是：不要低估去库存的持续时间。在价格降至成本线以下时，市场可能会陷入长期的低迷。投资者应谨慎对待，避免盲目抄底。Frequently Asked Questions
为什么中金公司认为钨价会崩盘？
中金公司判断钨价崩盘的核心逻辑在于供需关系的根本性逆转。过去市场认为中国严格的开采配额限制了供应，从而支撑了高价。然而，2025年至2026年间，配额执行出现严重松动，低品位矿区指标未清零，中小矿山大量复产，导致实际供应量远超预期。同时，废钨回收量的激增进一步加剧了供应过剩。当供应总量远远超过仅4.3%的增长需求时，价格下跌成为唯一的出清手段。此外，下游需求的刚性预期在价格高企时已破灭，替代品技术的进步也削弱了对钨的依赖。这种“供过于求”的基本面，叠加投机资金的撤离，共同导致了价格的断崖式下跌。
日本厂商的“断供”传言是真的吗？
所谓的日本钨粉“断供”并非事实，而是市场误读。实际上，日本厂商面临的是价格暴跌后的去库存压力。在2025年至2026年的价格高位期，日本厂商大量囤积原材料以锁定成本。随着价格崩盘，这些囤货变成了沉重的负担。为了减少库存积压，厂商不得不加快出货速度，甚至以低于市场价的价格抛售，导致市场出现供应激增的假象。此外，六氟化钨停产等新闻，本质上是由于高纯度钨粉价格倒挂导致的成本失控，而非原材料物理上的断供。因此，日本市场面临的并非供应短缺，而是库存海啸。 - chamsocbabau
废钨回收如何影响钨价？
废钨回收已成为压低钨价的关键因素。2025年回收量突破1万吨，2026年预计达到1.2万吨，这一数字在供应过剩的背景下显得尤为重要。回收商的成本远低于原生矿山，使得他们在价格战中拥有绝对优势。当市场价格下跌到原生矿无利可图时，回收商依然可以盈利并大量抛售库存。这种成本差异导致回收商成为市场的“砸盘主力”，进一步压低了市场价格。此外，政策管制的反复也导致了废钨库存的集中释放，加剧了市场的混乱。缺乏统一的回收标准和监管，使得废钨成为扰乱价格体系的重要变量。
未来钨产业会进入熊市吗？
是的，中金公司预测钨产业将进入一个漫长的去库存寒冬。供应端的压力不会在短时间内消失，中小矿山的复产和废钨回收的泛滥使得供应量的减少缓慢而艰难。需求端的复苏也充满不确定性，全球经济的不景气使得下游行业对价格极其敏感。在价格下跌的过程中，需求可能会进一步萎缩，导致供需缺口扩大。只有当价格降至一个合理的水平，需求才会出现报复性反弹。这个过程可能会持续数年，价格下跌的趋势可能不会很快结束。投资者和从业者应做好长期抗战的准备，不要盲目抄底。
美国战略清单对钨价有何影响？
美国将钨列入战略矿产并加强出口管制，短期内提升了市场情绪，但长期来看加剧了市场的混乱。这一政策本意是保障国家安全，却导致美国本土库存积压，供应更加紧张。同时，日本在钨粉出口上的限制，加剧了全球市场的恐慌，导致厂商囤货。这种政治因素与基本面的冲突，使得市场充满了不确定性。随着钨价崩盘的加剧，政治因素的影响力逐渐减弱，市场回归到供需关系的理性分析。最终，全球贸易保护主义的抬头，加剧了钨市场的波动，使得供需平衡更加难以实现。